中泰證券發布研究報告稱，維持中國宏橋(01378)“買入”評級，2023年公司實現營業收入1362億元，同比增長1%;實現凈利潤115億元，同比增加32%。同時年末分紅宣派股息每股0.29港幣，加上中期分紅以及特別股息分紅，23年合計每股派發0.63港幣。

中泰證券主要觀點如下：

電解鋁產銷與盈利能力雙增

23年公司鋁合金產品(電解鋁)實現毛利164.56億元，同比增長27%，盈利增厚得益于產銷量的增長以及成本下降。產銷量方面，公司鋁合金產量626.5萬噸，同比增長3.7%;銷量574.8萬噸，同比增長5.0%。噸盈利方面，鋁合金產品銷售單價同比下降6.4%，但在煤價及陽極價格下行之下，成本降幅超過售價，單噸成本同比下降11%。因此，23年鋁合金產品毛利率17.4%，同比提升3.9pct。

鋁產業與清潔能源深度融合有效推進。

公司從2019年開始啟動產能搬遷計劃，規劃向云南轉移近2/3產能。隨著部分產能向云南轉移，公司進一步增加水電資源使用比例，同時加速建設光伏發電等新能源項目，并配合風光水儲能持續協同布局，鋁產業與清潔能源的加速深度融合得以有效推進，公司綠色能源占比正在不斷攀升。按照云南運行產能150萬噸，省內綠電能源占比90%計算，公司目前綠電能源占比21%左右。

提供百億擔保，推進西芒杜鐵礦石項目開發。

24年3月6日，公司發布公告稱魏橋鋁電同意為WCH按時履行所有擔保義務，為西芒杜鐵礦項目提供總額不超過17.80億美元的擔保。2019年贏聯盟以140億美元中標西芒杜鐵礦1號和2號礦塊項目。西芒杜擁有總資源量超過100億噸。其中鐵礦石資源量22.5億噸，已探明鐵礦石品位約66%-67%，投產后年產量有望達1.5億噸。此次公司為項目提供擔保將推進西芒杜鐵礦石項目開發，項目預計26年投產，投產后將為公司提供可觀盈利。

鋁：供需兩側深刻變化，電解鋁“類資源”屬性將逐步顯現。2024年是電解鋁真正意義上的“變革元年”：

1)供給端，國內電解鋁的電供矛盾不僅僅在于水電，更取決于風光儲新能源，電力供應天然具備“脆弱性”;進一步延伸，能源體系變革與新能源建設過程中，傳統能源嚴重壓縮資本開支及原料爭搶，會最終帶來電解鋁另一個生產原料—石油大煉化副產品石油焦的短缺，中長期對全球電解鋁生產影響會更為深遠。

2)需求端，在國內保交樓、逆周期調節不斷發力背景下，傳統需求拖累將放緩。新能源需求(新能源汽車、光伏等)將帶動電解鋁需求趨勢性回升，全局影響正在顯現出來。綠色金屬電解鋁需求不能過分悲觀—年均需求增速或將維持2-3%。

3)目前國內電解鋁呈現低庫存、高產能利用率的特點，新增供給要嚴重依賴未來海外新建產能。新一輪海外資本周期下，行業的資本開支成本和周期都會被大幅拉高拉長，這將使電解鋁價格中樞漲至2.5萬元/噸。該行維持電解鋁產業鏈景氣度或呈現螺旋式上漲的判斷，隨著價格的重塑，電解鋁行業“類資源”屬性也將被再認識。