5月份鎳不銹鋼沖高回落，在宏觀驅動與礦端擾動加劇的背景下，鎳不銹鋼價格持續上漲，但隨著美聯儲轉向鷹派，宏觀溢價消退后鎳不銹鋼開始回落。月內滬鎳漲幅4.86%，LME鎳漲幅4.11%，不銹鋼漲幅2.06%。

1、宏觀面

1·1、國外

美國方面，通脹擔憂緩和，美聯儲官員持續表達耐心等待降息時機的觀點。美國4月CPI同比增長3.4%，符合市場預期，前值為3.5%；4月核心CPI同比降至3.6%，為2021年4月以來最低。通脹擔憂回落的同事，美國經濟數據也逐漸走弱。美國4月零售銷售環比持平，此前市場預期為增長0.4%；美國5月紐約聯儲制造業指數下跌至-15.6，遠不及市場預期的-10。美國商務部周四公布的修正數據顯示，今年第一季度美國實際GDP年化季環比增長1.3%，較首次預估數據下修0.3個百分點。此外，美國4月核心PCE環比上漲0.2%，略低于預期和前值0.3%，創年內新低。4月核心PCE同比上漲2.8%，較前值持平，符合市場預期。4月消費支出意外下滑0.1%，預期為增長0.1%。芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲6月按兵不動的概率接近100%，9月開啟降息的可能性也不到50%。美聯儲理事杰斐遜表示，判斷通脹放緩是否會持續為時尚早，將評估最新數據、經濟前景變化和風險平衡，以確定適當的政策利率立場；舊金山聯儲主席戴利表示，尚未獲得通脹將持續下行至2%的信心；克利夫蘭聯儲主席梅斯特稱，之前預計今年會有三次降息，當前這種預期已經不再合適；美聯儲理事沃勒表示，他需要“再”看到幾個月的良好通脹數據，才能開始降息；美聯儲博斯蒂克和梅斯特重申，利率將在更長時間內保持高位，強調在美聯儲等待更多通脹正在下降的證據之際，需要保持耐心。本周美聯儲還公布了月初的會議紀要，紀要顯示決策者擔心通脹下降進展不足，認為需要花更多時間才會有信心降息，暗示繼續保持高利率的觀望狀態應持續更久，多名決策者有意一旦通脹風險重燃就進一步加息。

歐洲方面，經濟表現低位企穩，央行6月降息等待靴子落地。5月制造業PMI初值47.4，創15個月新高，高于預期46.1；服務業PMI初值持平于53.3，不及預期53.6；綜合PMI初值升至52.3，為12個月新高。歐元區5月經濟景氣指數小幅升至96，高于前值95.6，略低于市場預期的96.2。此外，歐元區5月工業景氣指數為-9.9，同樣高于前值-10.5;歐元區5月消費者信心指數終值為-14.3，與初值一致且符合市場預期，高于前值-14.7。歐元區5月CPI初值同比升2.6%，預期2.50%，前值2.40%。歐元區5月核心CPI初值同比升2.9%，預期2.8%，前值2.8%。歐元區5月通脹上升，顯示歐洲央行要實現全面控制物價的目標，仍面臨緩慢且不確定的過程。不過，高于預期的通脹漲幅不太可能阻止歐洲央行下周將借貸成本從紀錄高位下調，歐央行行長及多名管委對6月降息充滿信心。歐洲央行行長拉加德表示，非常有信心歐洲央行已經控制住了通脹。卡扎克斯、維勒魯瓦、德科斯及森特諾等多位歐洲央行管委均認為，6月降息的條件已經具備。歐洲央行管委卡扎克斯稱，除非出現重大經濟意外，否則歐洲央行將采取行動。

1·2、國內

國家統計局27日發布數據顯示，4月份，全國規模以上工業企業利潤由3月份同比下降3.5%轉為增長4%，增速回升7.5個百分點，企業當月利潤明顯改善。前4個月，規上工業企業利潤同比增長4.3%，增速與1至3月份持平，繼續保持平穩增長。5月份，制造業PMI、非制造業PMI和綜合PMI分別為49.5%、51.1%和51%，比上月下降0.9、0.1和0.7個百分點，我國經濟總體產出繼續擴張，企業生產經營活動保持恢復發展態勢。

2、基本面

2·1、鎳市維持過剩

世界金屬統計局（WBMS）公布的最新報告顯示，2024年3月，全球精煉鎳產量為29.6萬噸，消費量為27.57萬噸，供應過剩2.04萬噸。2024年1-3月，全球精煉鎳產量為86.63萬噸，消費量為82.58萬噸，供應過剩4.05萬噸。2024年3月，全球鎳礦產量為28.85萬噸。2024年1-3月，全球鎳礦產量為84.81萬噸。

2.2 純鎳：鎳價高位抑制需求

本月純鎳價格上漲。成本角度看，MHP價格仍舊偏強，導致電積鎳成本上移推升鎳價中樞。供應方面，印尼RKAB審批進度不及預期，再度點燃市場擔憂，不過目前印尼已開始大量進口菲律賓鎳礦，雖然成本中樞上移，但印尼本土冶煉端生產實際所受的影響有限。需求方面，5月份鎳價整體維持高位，導致下游需求被抑制，需求表現一般。總的來說，受外圍因素擾動，目前鎳價偏高，進一步抑制下游需求，高位價格的持續性或不足，或有回調風險。

2.3 硫酸鎳：供應主導行情

本月硫酸鎳價格上漲。成本方面，隨著產能釋放，MHP系數轉向震蕩，但在鎳價偏強的背景下，MHP價格仍舊偏高。供應方面，受利潤倒掛影響，目前鹽廠挺價態度偏強，導致鎳鹽價格持續高位運行，且目前硫酸鎳轉電積鎳偏多，進一步導致硫酸鎳流通量級實際有限。需求方面，三元5月排產下行，對需求利空，但由于目前鎳鹽價格偏高，導致上下游博弈激烈。總的來說，目前硫酸鎳環節仍是供給主導行情，鎳鹽廠挺價訴求是利潤修復，在鎳價看空的背景下，鎳鹽成品價格持續上漲動能或減弱，以使得鎳鹽利潤回到合理水平。

2.4 鎳礦：供應擾動再加碼

本月鎳礦價格上漲。供應方面，新喀爆發社會性事件，鎳礦供應或受阻，但菲律賓雨季結束，新喀鎳礦擾動于中國市場而言影響有限；印尼RKAB審批進度不及預期，且市場擔憂6月印尼暫停審批，但目前印尼大量進口菲律賓鎳礦，2024年3-4月累計進口量據不完全統計已達55.97萬濕噸，雖成本端承壓，但本土冶煉端實際生產所受擾動有限；菲律賓方面，菲律賓雨季結束，中國進口鎳礦正逐步恢復，但觀察高頻數據鎳礦到港則有走弱跡象，推測原因或是供應結構部分轉向印尼。需求方面，印尼鎳礦近期品位下滑，影響下游鎳鐵質量；國內鐵廠虧損之下停減產為主，對鎳礦需求有限。總的來說，供應端擾動加碼影響市場情緒，但印尼以進口菲律賓鎳礦的形式維持本土冶煉端生產，市場擔憂6月印尼RKAB審批或暫停，繼續關注印尼市場動向。

2.5 鎳鐵：仍處在賣方市場

本月鎳鐵價格上漲。供應方面，國內鎳鐵廠利潤雖邊際修復，但虧損之下目前生產動力依然不足，進一步導致鐵廠挺價情緒走強。需求方面，前期不銹鋼價格攀高，導致鋼廠6月排產或上行，故鎳鐵于鋼廠而言仍是剛需，因此鋼廠對于高價鐵的抵觸情緒或有所減弱。總的來說，目前供應偏弱且需求尚在，鎳鐵仍是賣方市場，成交價或有上移可能。

2.6 不銹鋼：需求偏弱，但成本支撐較強

本月不銹鋼現貨價格下跌。供應端，Mysteel數據顯示2024年5月國內43家不銹鋼廠粗鋼預估產量328.29萬噸，月環比增加6.18萬噸，增幅1.92%，同比增加5.04%，預計6月排產330.28萬噸，月環比增加0.61%，同比增加8.35%。成本利潤方面，新喀擾動疊加印尼RKAB審批偏慢，目前礦端成本依然偏高，鎳鐵如上分析在賣方市場下成交價一路走強，或對不銹鋼形成成本支撐。需求方面，目前現貨成交依然偏弱。總的來看，目前不銹鋼供需壓力依然較大，但成本端擾動不容忽視，國內宏觀計價完畢后，盤面溢價或有回吐，然考慮到6月印尼RKAB審批可能暫停的風險，成本端擾動或將再度推升鋼價。

純鎳：受外圍因素擾動，目前鎳價偏高，進一步抑制下游需求，高位價格的持續性或不足，或有回調風險。

硫酸鎳：目前硫酸鎳環節仍是供給主導行情，鎳鹽廠挺價訴求是利潤修復，在鎳價看空的背景下，鎳鹽成品價格持續上漲動能或減弱，以使得鎳鹽利潤回到合理水平。

鎳礦：供應端擾動加碼影響市場情緒，但印尼以進口菲律賓鎳礦的形式維持本土冶煉端生產，市場擔憂6月印尼RKAB審批或暫停，繼續關注印尼市場動向。

鎳鐵：目前供應偏弱且需求尚在，鎳鐵仍是賣方市場，成交價或有上移可能。

不銹鋼：目前不銹鋼供需壓力依然較大，但成本端擾動不容忽視，國內宏觀計價完畢后，盤面溢價或有回吐，然考慮到6月印尼RKAB審批可能暫停的風險，成本端擾動或將再度推升鋼價。

總的來說，海外宏觀氛圍轉空，宏觀擾動溢價正逐步消退，但礦端擾動帶來的成本支撐仍在，且預期6月礦端擾動或加劇，故鎳不銹鋼短期或有所回落、隨后可能再度因印尼RKAB擾動而反彈。NI2407參考區間145000-155000元/噸，SS2409參考區間13800-14800元/噸。

操作上，鎳及不銹鋼短期做空，中期觀望印尼RKAB進展。