核心觀點

盡管近期電解鋁價格自22000元/噸回落，但優異的表觀消費夯實20000元/噸關口支撐。Q2氧化鋁現貨均價環比Q1增加約280元，Q2電解鋁現貨均價環比Q1增加1490元，鋁企業Q2盈利環比及同比提升顯著，特別是氧化鋁配比高的公司。中長期看，國內電解鋁產能接近達峰，供應失去彈性，海外新增產能兌現緩慢，2024-2026年全球電解鋁缺口均維持在80萬噸左右，支撐鋁價強勢，行業利潤仍有擴張空間。

行業動態信息

工業金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-1.0%、0.2%、1.6%、2.9%、0.1%；工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，5月1日，美聯儲表示將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預期，美聯儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長預期大幅好轉。

良好供需推動電解鋁板塊盈利擴張

1）現貨缺乏流動性，限制氧化鋁跌幅。截止5月底，中國氧化鋁運行產能為8650萬噸，環比增加320萬噸，全國開工率為82.83%。超1000元/噸的利潤疊加山西、河南礦山供應恢復是驅動開工率提升的主因。趨勢上，供應在邊際提升，消費增量隨著云南電解鋁復產結束而減弱，氧化鋁價格重心將下沉，但是現貨缺乏流動性，限制價格下行速度與空間。

2）電解鋁供給高增，表需依舊強勁。云南復產逐漸形成新增產量，1-5月國內電解鋁累計產出1755萬噸，同比增長4.3%。1-5月原鋁凈進口107.7萬噸，同比增加70.5萬噸。考慮（鋁棒+鋁錠）庫存變動，1-5月國內鋁錠的表需1818.8萬噸，同比增加117萬噸，同比增長6.8%，表需仍強勁。終端消費特變高壓、家電超預期，新能源車及光伏復合預期，地產減量略不及預期，共同推動了原鋁偏高的需求增長。

3）Q2電解鋁利潤環比擴張超1000元/噸。由于氧化鋁現貨價格升水，推高電解鋁生產成本，鋁價卻隨金屬板塊小幅回落，6月至今跟蹤行業含稅利潤自備電利潤3580元/噸，網電3000元/噸，環比5月分別縮小330、300。Q2單噸含稅利潤環比Q1約上漲1175元、1150元。

4）總結與展望：由于消費夯實，且鋁價并未跟隨銅逼倉段的價格飆升，鋁價20000元關口的支撐較為穩固，測算Q2鋁板塊個股業績普遍錄得環比與同比的高增。中長期供給剛性，輕量化及導電屬性提供新增需求，2024-2026年全球原鋁供需缺口預計均維持在80萬噸附近，格局良好。

風險提示：

1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2024年全球GDP增速為2.6%，2025年為2.7%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。