當全球礦業將并購目標聚焦于銅時，世界第二大礦業巨頭澳大利亞力拓集團（Rio Tinto）卻高調宣布，以溢價90%的67億美元收購阿卡迪姆鋰業（Arcadium Lithium Plc）。此舉將使力拓成為世界上最大的鋰礦商之一，僅次于美國的Albemarle和智利的SQM。力拓的愿景是通過此次交易將Arcadium世界級鋰資產納入版圖，形成優勢互補，在能源轉型所需大宗商品領域建立全球領先地位——從鋁、銅到高品位鐵礦石和鋰，完成新金屬時代品種組合的關鍵拼圖。

看點一：首家涉足鋰業的多元化礦業巨頭

鋰作為傳統小金屬，在氣候經濟浪潮中一躍成為耀眼新星，并迅速崛起一批以Albemarle、SQM、Arcadium、贛鋒鋰業、天齊鋰業等為代表的專業鋰公司。相較銅、鋁等傳統大金屬品種來說，鋰行業體量及公司規模都要小很多。出于對地質豐度、新能源電池技術路線、市場供應過剩等因素的擔憂，其他多元化礦商一直對鋰敬而遠之。力拓作為全球最大的多元化礦業集團之一，成為闖入鋰這個新興行業的首個大象，并掀起產業變革的驚濤駭浪。力拓是1873年成立的全球最大的資源開采和礦產品供應商之一，在力拓的礦業版圖中不乏諸多耳熟能詳的世界級資源項目。

鐵礦石是力拓規模最大的業務。其西澳皮爾巴拉地區鐵礦石儲量高達400億噸，年產量占據澳洲鐵礦的九成以上。力拓PB粉、PB塊是全球認知度最高的鐵礦石品牌，產量占據力拓總產量70%左右。非洲幾內亞西芒杜（Simandou）鐵礦項目是全球儲量最大、品質最高的未開發鐵礦床，已探獲資源量44.1億噸，平均全鐵品位65%以上。力拓與中鋁鐵礦（CIOH）和幾內亞政府的合資公司Simfer持有南段區塊采礦權（占股比例為45.05%、39.95%、15%）。目前力拓正全力推進Simfer項目建設，包括建造一條600公里的鐵路線和港口，該項目被認為是非洲最大的采礦和相關基礎設施項目。Simfer項目預計明年將進行首次生產，投產后年產能將達到6000萬噸。

力拓在全球鋁土礦市場具有重要地位。位于澳大利亞昆士蘭州北部約克角半島Amrun鋁土礦項目2018年投入運營，未來可能擴產到5000萬噸/年。韋帕地區鋁土礦項目是力拓產量最大的鋁土礦項目所在地，2023年鋁土礦出貨量達到3512萬噸。2023年力拓批準在Amrun鋁土礦建設一座新的12.4MW太陽能發電廠和8.8MVA/2.1MWh電池儲能設施，預計2025年初投入運行。投入運行后預計每年發電量將達到21GWh，將Amrun礦山的柴油電力消耗量減少37%，年碳足跡減少14,000噸。

銅礦在力拓的資產組合中地位顯赫。在美國，力拓擁有的Kennecott銅礦產量占美國銅產量20%。與必和必拓共同擁有的Resolution銅礦（持股比例為55%和45%），預計投產后將滿足美國四分之一以上銅需求，該項目由于遭原住民團體強烈反對至今擱置。在蒙古國，力拓擁有世界最大銅金礦床之一的OyuTolgoi項目66％權益，蒙古國擁有其余34％權益。在智利，力拓與必和必拓（BHP）和日本Jeco擁有世界第三大銅礦Escondida（持股比例為30%、57.5%、12.5%）。在秘魯，力拓今年8月與第一量子（First Quantum Minerals）啟動開發被列為世界第五大銅礦的La Granja銅礦項目。

力拓利潤絕大部分來自大型鐵礦，即使在中國經濟不景氣的情況下，2024年上半年皮爾巴拉鐵礦石業務的利潤率也達到了67%，這為新項目并購帶來充足的現金流。由于蒙古奧尤陶勒蓋和幾內亞西芒杜，力拓的銅和鐵產量將大幅增加。未來下一個利潤豐厚、規模可觀、更綠色的新增長極來自哪里？力拓的答案是鋰。

看點二：充滿荊棘的嘗試與精準時機的把握

隨著氣候經濟開啟的新金屬時代正在來臨，力拓也在規劃自身的新金屬時代礦業版圖。用于電池的鋰等能源轉換友好型金屬投資規模較小，在加工過程中增值空間很大。過去6年來，力拓一直在擴大其在電池市場的足跡。力拓的探索之路并不平坦，甚至可以說一路走來遍地荊棘。從2017年開始，力拓通過私募股權子公司Rio Ventures投資新材料的努力幾乎沒有進展，2018年試圖斥資50億美元購買世界第二大鋰生產商智利SQM公司股份的嘗試也遭遇挫折。

力拓地質學家于2004年發現Jadar鋰礦，占地面積為250公頃。2021年力拓宣布對塞爾維亞Jadar鋰項目進行開發，這是歐洲最大鋰礦項目，經過勘測確認占全球已探明鋰儲量的10%。項目預計總投資額高達24億美元，預計每年可生產5.8萬噸精煉電池級碳酸鋰，足以滿足歐洲目前90%鋰需求。由于當地民眾大規模抗議示威游行，2022年1月塞政府撤銷了開采許可。2023年7月塞爾維亞憲法法院裁定政府撤銷開采許可的決定“違憲”，項目重回討論。2024年9月塞政府重新向力拓頒發了開發許可證，但仍需獲得相關部門批準。目前當地民眾抗議仍在蔓延，10月18日又爆發當地左翼和右翼的聯合抗議，項目開工日期難以預料。

圖1：Jadar地上設施圖示

來源：?Rio Tinto?塞爾維亞

2022年力拓在鋰市場又邁出關鍵一步，以8.25億美元收購阿根廷Rincon項目。項目位于阿根廷“鋰三角”核心區域，覆蓋Rincon鹽湖聚集區94%鹽灘面積，礦權總計830平方公里，儲量約為200萬噸碳酸鋰當量，足夠開采40年。公司撥款3.5億美元計劃建設年產能為3000噸的電池級碳酸鋰工廠，預計今年晚些時候投產。這一年全球鋰價到達峰值，自那年年底以來鋰現貨價格暴跌85%以上，此次并購可謂在鋰價高峰接盤。

圖2：阿根廷薩爾塔省大型未開發的鋰鹽水項目Rincon

來源：?Rio Tinto

力拓認為目前市場低迷是以適當價格收購優質資產的絕佳機會，并果斷出手進行逆周期擴張。力拓對鋰的前景充滿信心，其預計至2040年鋰需求復合年增長率將超過10%并將導致供不應求。力拓認為Arcadium的資產長期向好，增長潛力大，市場結構極具吸引力且國別風險可控。此次交易是2007年力拓以380億美元全現金收購加拿大鋁業公司(Alcan Inc .)以來的最大單筆并購交易，而上一次災難性投資最終留下290億美元減記使力拓遭受重創。雖然此次67億美元收購Arcadium對于力拓1120億美元市值而言算不上什么，但卻是其回歸并購以及對鋰的重大擴張。相較于在本輪周期的頂部收購加拿大鋁業來說，令人欣慰的是力拓現在收購Arcadium是在相對鋰價周期底部。

看點三：并購目標為何是Arcadium鋰業

Arcadium是今年5月10日由美國Livent和澳大利亞Allkem兩家企業合并創建的一家全球領先的鋰化學品生產商，交易價值約為106億美元。Arcadium鋰鹽制造和提取能力包括硬巖開采、傳統鹽湖提鋰和鋰輝石提鋰，目前鋰產能為7.5萬噸/年碳酸鋰當量（LCE），并計劃到2028年底將產能擴大一倍以上。力拓之所以選中Arcadium，主要在于三個方面原因。

擁有長壽命、低成本的運營和內生型增長項目。力拓一直以來的口號是相信成本曲線，專注于大規模、低成本的采礦。其堅信即使在價格疲軟和供應過剩的時期，超低成本也能可靠地創造豐厚利潤，并據此在鐵礦石等更大的市場中取得了巨大成功。Arcadium對力拓的吸引力在于，它是世界上成本最低的生產商之一。在南美“鋰三角”核心區域，Arcadium控制著阿根廷三大在產鋰礦山中的兩座：Fénix項目位于阿鹽湖產量的重要種子區，資源儲量豐富。Saldevida項目是全球鋰品位最高和生產成本最低的鋰礦，據阿根廷政府2022年礦業報告顯示，其探明與測算儲量為478.1萬噸LCE。第一階段建設于2022年1月開始，原計劃第一階段初步年產能為15000噸碳酸鋰，隨后將擴產至45000噸，第二階段額外再增加3萬噸碳酸鋰產量。兩公司合并后將擁有可觀的鋰資源量，并幫助力拓成為全球領先的鋰生產商。

圖3：Arcadium在阿根廷的SaldeVida項目

來源：Arcadium

收購將為力拓帶來先進鋰過濾技術。自20世紀90年代起，Arcadium自前身公司率先在阿根廷鋰鹵水點開發了早期版本DLE技術以來，一直聚焦于吸附型直接鋰提取(A-DLE)生產。DLE技術可從鹽水中提取約90%或更多的鋰，而傳統池塘蒸發只能提取約50%。目前智利政府已發布新規，要求新項目使用DLE技術并逐步淘汰池塘蒸發技術。結合力拓和阿卡迪姆在鋰提取方面的領先技術，將使力拓成為鋰加工領域的市場領導者。DLE技術也面臨激烈的競爭，全球最大鋰公司Albemarle也在美國和智利項目測試DLE，排名第二的SQM今年也與智利政府達成推進DLE計劃，包括Vulcan Energy、EnergyX、Standard Lithium等公司也在開發各自版本的DLE技術。

圖4：Allkem在阿根廷的奧拉羅茲工廠

來源：Allkem

Arcadium是全球性的、快速增長的垂直一體化鋰化學品生產商。Arcadium擁有多元化的生產和加工能力、廣泛的高性能鋰產品線、極具吸引力的增長項目及長期的優質客戶關系，約84%的收入來自亞洲。通過此次并購力拓將獲得Arcadium在阿根廷、澳大利亞、加拿大和美國的鋰礦、加工設施和礦床，以及包括特斯拉、寶馬和通用汽車在內的客戶群。Arcadium一級資產在行業周期中保持了高利潤率，預計到2028年其資源基礎將能支持力拓現有業務區域內約130%的產能擴張。此次并購將借助力拓的規模優勢、項目開發能力和資金實力，激發Arcadium產品組合的全部潛力。力拓與阿卡迪姆在阿根廷和魁北克業務互補且經驗豐富，將在這兩個地區建立世界級的鋰產品中心，并實現技術共享和降本增效。

富有遠見的投資組合，是礦業公司贏得未來競爭的核心。而“遠見”既包含了趨勢判斷，也包含著項目甄別和精準擇時。力拓的此次并購Arcadium鋰業之舉，雖然規模與銅領域并購無法相提并論，但其給新金屬時代礦企未來發展帶來新的思考和借鑒。

作者?| 鄭宏軍?中國金屬礦業經濟研究院高級研究員