9月上旬，市場交易經濟衰退預期，宏觀情緒利空，疊加鎳基本面弱勢，鎳價下行，于9月10日刷新今年內低點119778元/噸。

9月中旬至10月上旬，鎳價上漲，原因主要在于：9月11日，俄羅斯總統普京要求俄政府研究限制戰略資源出口的措施，對鎳價帶來情緒刺激，鎳價止跌反彈；9月18日，美聯儲預防式降息50基點，美元指數回落，宏觀情緒提振有色板塊；9月24日，央行宣布一系列重磅政策，包括降準、降息、下調存量房貸利率等，超出市場預期，引發股市閃電牛行情，大宗商品普漲。

10月中旬至10月底，鎳價連續下跌，本輪924行情漲幅已全部回吐，其下跌原因在于：宏觀方面，國內本輪宏觀政策樂觀預期引發的亢奮情緒退潮；美聯儲降息預期降溫，特朗普交易升溫，施壓有色金屬；基本面，鎳自身供需仍然處在過剩壓力中。

二、 鎳礦支撐存在回落預期

從2023年8月開始，印尼鎳礦RKAB審批進度相關消息反反復復，多次擾動鎳價。據鋼聯數據，2024年度印尼鎳礦需求量預估為2.39億濕噸左右，截至10月14日，印尼能礦部已通過2024年度鎳礦審批額度為2.75億濕噸，名義上看已經超過當年需求，但在礦山開采能力、運輸能力、天氣干擾等因素的制約下，實際鎳礦供應量約為配額量的85%，即2.34億濕噸左右。

印尼鎳礦供應暫時仍偏緊，但在印尼政府鎳礦審批進度加快的消息公布后，礦端價格支撐已有走弱跡象，印尼中高品味鎳礦內貿升水從10月的22美元/濕噸下調至11月的17美元/濕噸。隨著印尼鎳礦配額繼續釋放，印尼鎳礦供應狀況或趨松，后市鎳價成本支撐存在下跌空間，但需提及的是，全球鎳礦話語權集中于印尼端，印尼政府出于維護本國鎳產業經濟利益的目的，可能會把控鎳礦供應，因此未來鎳價成本支撐下移的節奏可能并不流暢。

三、精煉鎳延續過剩格局

產量方面，精煉鎳供應維持增量， 2024年9月，我國精煉鎳產量為2.9萬金屬噸，環比增加4%，同比增加27%；2024年1-9月，我國精煉鎳累計產量為23.6萬金屬噸，同比增加34.8%。新增產能方面，今年我國有偉明及聚泰兩個精煉鎳項目計劃投產，印尼有永恒項目計劃投產。

圖：我國精煉鎳產量（金屬噸）

數據來源：鋼聯

需求方面，不銹鋼領域產量維持高位，但終端需求疲弱，不銹鋼需求與房地產竣工端息息相關，2024年9月中國房屋竣工面積累計同比為-24.4%,宏觀利好政策對地產行業改善作用仍需要時間驗證。三元電池領域對鎳需求難有明顯起色，一方面是磷酸鐵鋰電池在性價比優勢下持續擠占三元電池的市場份額，在我國動力電池裝車量中，三元電池占比已從2023年的32.6%下降至如今的28.6%；另一方面是三元電池產業處于自下而上地去庫周期，對原料補庫需求不佳，2024年1-9月，三元電池產量同比增長19%，三元材料產量同比增12%，三元前驅體產量同比增長5%，硫酸鎳產量產量同比增長僅為0.7%。合金及電鍍領域則對鎳需求維持穩定且基數較小，對鎳需求狀況影響相對有限。

在供應不斷放量而需求難見起色的情況下，精煉鎳維持過剩格局，海內外庫存呈現趨勢性累庫，持續對鎳價施壓。截至2024年11月1日，我國精煉鎳社會庫存為4.15萬噸，同比增長129%，并且今年金九銀十傳統消費旺季也未見去庫；我國滬鎳期貨庫存為2.7萬噸，同比增加277%；倫鎳期貨庫存為14.6萬噸，同比增加228%。

圖：我國精煉鎳社會庫存（金屬噸）

數據來源：鋼聯

四、 展望

綜合而言，精煉鎳延續過剩格局，需求難見明顯起色，庫存維持趨勢性累庫，對中長期鎳價維持偏空觀點，后市國內財政政策刺激因素等可能帶來宏觀利多擾動，為鎳價增加彈性，但鎳價上方空間始終受限，操作上建議逢高沽空思路為主。