在11月以來，氧化鋁依舊持續強勢，盤面價格再創下5477元/噸的歷史新高。截至2024年11月21日，氧化鋁山東現貨價格已經達到了5650元/噸，再次刷新現貨價格高點。但是隨著價格的逐步抬升，氧化鋁現貨價格的出現了滯漲的現象，每日的漲幅由原來的50-80元/噸，到現在僅為10-20元/噸，那么氧化鋁價格為何會出現滯漲的現象，短期內是否會有拐點的出現，本文將對此進行分析。

我國鋁土礦的對外依賴度在逐步提升，截至去年已經達到了86%，而進口的鋁土礦中約有70%來自于幾內亞。目前幾內亞雨季已經結束，礦石發運開始回升，但鋁土礦發運量較往年同期并未有明顯的增量；且由于政治問題，GAC被限制出口鋁土礦的問題仍在持續，預計短時間內雙方難以達成一致，甚至有無法發運的風險，而GAC去年出口往中國的鋁土礦量大概在700萬噸左右，約占到幾內亞出口至中國總量的14%，因此當前幾內亞礦石的發運情況并不穩定。

另一方面，當前鋁土礦港口庫存僅存1967萬噸，處于近五年的歷史低位，并且庫存還在維持去化的狀態。因此，短期內礦石供應偏緊的情況難以緩解。

2、中游氧化鋁企業開工不穩定，難以繼續上升

近期因為北方空氣污染較為嚴重，環保政策推出較為頻繁，氧化鋁作為高能耗高污染的行業，時常因為環保政策的實施而被限制開工；另一方面，由于國產礦石的供應不足，許多原本使用國產礦的企業開始使用進口礦與國產礦混合使用，因為進口礦與國產礦加工的工藝有所差別，導致氧化鋁生產裝置突發性故障較多。當前氧化鋁開工率維持在85%左右，但考慮到開工的不穩定性，其開工率難以有明顯的上升。

3、下游電解鋁開工情況良好，鋁現貨庫存持續去化

與氧化鋁情況不一樣，下游電解鋁行業今年開工率長期維持在95%以上，接近滿負荷運轉，但鋁的整體庫存仍維持去化態勢，截至2024年11月15日，電解鋁的總庫存僅為56.3萬噸，環比下降3%，同比下降11%。同時，今年冬季，云鋁將不再受到限電的制約，因此在下游需求較好的情況下，即使在今冬明春的枯水季，電解鋁企業大概率仍將維持較高的開工率。

從基差來看，11月以來氧化鋁的基差大幅走強，從月初的220大幅走強到如今的503，強基差意味著現貨端的整體偏強，主要原因還是由于氧化鋁開工受到限制，供應仍存在一定的缺口。而氧化鋁生產受限主要來源于原料端鋁土礦的供應不足。生產1噸氧化鋁，大約需要2.3-2.5噸左右的國產礦，或者2.5-2.7噸的進口礦石，當前的礦石仍存在一定的供應缺口，預計鋁土礦供應偏緊的情況在今年將無法好轉。而下游電解鋁的需求良好，開工維持在歷史高位，因此短時間內的氧化鋁整體供應仍然偏緊，現貨價格仍有繼續上漲空間。

2、氧化鋁期貨方面有滯漲痕跡

期貨方面，因為有色金屬協會已經將氧化鋁當前的漲勢歸結于炒作的行為，交易所也持續上調手續費以及保金，監管方面對于氧化鋁的成交進行壓制，截至11月20日，氧化鋁期貨AO2501合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之十二，日內平今倉套期保值交易手續費調整為成交金額的萬分之六，在監管政策的持續管控下，氧化鋁合約成交量大幅下降，價格出現滯漲的現象。另一方面，預計后期將會進一步推出遏止氧化鋁大幅上漲的政策，用以減緩價格的上漲速度。

3、滯漲過后盤面會拐頭向下還是再創輝煌

當前氧化鋁已經處于高價格高利潤的狀態，以山東地區為例，當前氧化鋁的現貨價格已經達到了5650元/噸，而除去今年，近七年以來的氧化鋁現貨最高價格也僅為3105元/噸左右，當前價格大大超出了往年的高點。氧化鋁目前本身的成本也僅僅在3200元/噸左右，而利潤達到了驚人的2400元/噸以上，利潤非常高。

過高的氧化鋁價格，大大的抬高了下游電解鋁企業的生產成本，以河南地區為例，截至2024年11月20日，氧化鋁現貨價格為5650元/噸，電解鋁企業的生產成本已經達到了21200元左右，利潤約為-184.39元/噸，已經進入了虧損區間。由于約70-80%的電解鋁廠都擁有配套的氧化鋁企業，因此短時間內對于高價氧化鋁的負反饋影響較小。

由于礦石緊缺的情況短時間內無法好轉，鋁土礦價格持續上漲，幾內亞鋁土礦價格從月初的665元/噸，大幅上漲至815元/噸，帶動氧化鋁成本重心持續上移，氧化鋁成本從月初的2980元/噸上漲至3256元/噸，預計后期成本將會進一步上漲突破4000元/噸，對于價格有較強的支撐。

整體上看，盡管當前氧化鋁價格已經處于高位，但短期內國內礦石供應問題無法得到解決，GAC在幾內亞被限制礦石出口的問題，預計短時間內無法恢復。當前氧化鋁整體庫存仍在維持去化狀態，截至11月22日，氧化鋁總庫存僅為382萬噸，港口庫存3.6萬噸，均處于歷史低位。因此，預計今年氧化鋁價格在強基本面的支撐下，整體呈現易漲難跌的趨勢，短期內難以見到拐點。