去年11月以來，滬鎳價格處于12萬至13萬區間震蕩，橫盤時間接近3個月，近期雖然鎳價運行區間未變，但日內波動幅度明顯放大。鎳基本面供應過剩格局已經成為市場共識，且已被市場充分交易，目前市場矛盾點轉向礦端供應，可以說礦端消息有任何風吹草動，對會使價格劇烈波動。全球紅土鎳礦資源主要分布在印尼和菲律賓等地，近期兩地鎳礦政策消息給市場帶來較大波動。

??印尼鎳礦配額數據搖擺 政策風險猶在

??2023年以來，印尼鎳礦配額政策一直成為影響盤面的重要因素，尤其是去年，印尼鎳礦配額發放緩慢，影響了前三個季度的鎳礦供應，使得鎳礦供應一直處于相對偏緊的狀態，印尼鎳鐵生產受到制約，鎳礦價格相對堅挺，為鎳價提供下方支撐，使得盤面難以向下方拓展空間。2024年四季度，這一局面有明顯改善，持續了將近一年的鎳礦配額發放終于完成，鎳礦供應恢復，鎳礦價格回落。但市場逐漸轉而交易2025年鎳礦配額發放情況，印尼政策反復，配額發放數量成為市場博弈的焦點。

??從時間點上來看，印尼鎳礦配額數據先后經歷如下變化：

??2024年12月20日，有報道稱，印尼政府內部正在商討潛在削減規模，鎳礦石產量配額可能由2024年的2.27億噸削減至2025年的 1.5 億噸。

??2025年1月10日，印尼礦業部一高級官員表示，印尼為今年鎳礦石開采設定了約2億噸配額，并稱如果礦產商未能遵守環境和其他規定，可能會削減配額。印尼能源和礦產資源部部長也表示，印度正在審查其年度鎳礦石開采配額，以阻止價格進一步下跌。

??2025年1月23日，印尼鎳礦商協會APNI在議會聽證會上表示，印尼已批準2025年鎳礦開采配額為2.985億濕噸，高于去年的2.7189億濕噸。此外據APNI協會秘書長表示，生產配額削減可能僅適用于尚未獲得礦業RKAB批準的新鎳公司。能源和礦產資源部長也強調，政府今年沒有削減鎳礦石產量的計劃，能源礦產資源部只想保持企業對RKAB的需求與工業產能之間的平衡。

??2025年2月3日，據財聯社報道，印尼能礦部部長預計2025年鎳礦石產量將達到2.2億噸。

??通過梳理時間線和印尼官員對鎳礦配額數據的表述，可以發現2025年配額發放數據由大幅收縮轉變為略有減量，印尼政府期望保持鎳礦供需緊平衡的狀態，這樣既可以保證鎳礦價格不至于太低，損害礦山企業盈利，同時又能盡可能滿足下游產業鏈對鎳礦的需求，當前鎳礦價格顯著高于去年年初低點，所以印尼并未有強烈限礦控價的意愿。SMM預計2025年印尼當地全年鎳礦需求約為3.12億濕噸，其中約1.69億濕噸來源于印尼NPI的需求，0.47億濕噸來源于印尼冰鎳的增量，0.89億濕噸來源于印尼MHP的放量，目前印尼已通過SIMBARA系統審批的礦山出貨基本正常。印尼本地鎳礦供應可能會存在一些缺口，預計今年印尼進口鎳礦量或增加至一千三百萬濕噸。在印尼這種平衡機制的設定下，鎳礦價格難以較大的下跌空間，或將繼續保持相對堅挺的狀態，但是，印尼對鎳礦政策反復，潛在的政策風險仍然存在。

??菲律賓計劃禁止原礦出口 供應再添不確定性

??2025年2月3日菲律賓參議院通過一項禁止原礦出口的法案，該國將對礦物原料出口實施禁令。此舉旨在促進當地工業的發展、生產高價值出口產品和為菲律賓人創造更多就業機會鋪平道路。該法案禁止原材料出口，一旦簽署成為法律，將在五年后生效。目前該法案正處于兩院委員審議中，尚未簽署成為法律。

??菲律賓作為中國主要紅土鎳礦進口國，2024年進口量為3448萬噸，下游全部為鎳鐵，2024年中國鎳鐵產量為35.17萬金屬噸，占全球原生鎳供給10%，若菲律賓實施出口禁令，中國鎳礦供應確實會受到影響。不過由于該法案形成法律也需要5年后生效，短期對市場影響有限，且該法案真正落地仍面臨較大挑戰。

??菲律賓計劃禁止原礦出口，主要是效仿印尼禁礦政策，試圖通過這種方式掌控關鍵礦產資源，并以此為契機促進本國產業的升級與拓展，提升產品附加值，同時創造更多的就業機會。

??回顧印尼禁礦過程，2009年印尼《煤炭與礦物法》通過，2014年1月12日原礦出口禁令正式生效。2017年，印尼方面允許鎳礦有條件出口，最終2019年底表示將原計劃2022年禁止鎳礦出口的政策改為立即生效。

??在2014年禁令實施前，中國鎳礦進口來源中，印尼和菲律賓的供應量大致相當，各占約50%。禁令實施后，菲律賓的供應占比迅速攀升至90%以上，而印尼的份額則被轉化為其國內的鎳鐵產量。印尼鎳礦禁止出口后，該國鎳產業取得快速發展，包括中資企業在內的眾多企業到該國投資建廠，產業鏈條逐漸完善。主要是由于當地對華政策友好，同時，前幾年鎳價處于高位，產業利潤豐厚，鎳產品之間存在價格壁壘，新能源產業供需缺口較大，企業有較強的投資意愿。反觀菲律賓方面，當地不僅存在地緣政治的隱憂，其自然條件和基礎設施也不如印尼，且在全球鎳產業處于全面供需過剩的格局下，企業投資建廠的積極性已明顯下降，菲律賓鎳礦開采具有明顯的季節性，也不利于企業連續生產，因此，菲律賓吸引企業投資的計劃面臨較大挑戰。而且國內鎳鐵企業持續虧損，產能呈現收縮狀態，若產能出清延續，國內鎳鐵在全球比重繼續下降，5年后菲律賓禁礦落地后或對全球鎳鐵供應影響有限。

??鎳產業鏈供需格局分化，精煉鎳過剩延續

??鎳產業鏈主要分為鎳鐵、精煉鎳和硫酸鎳環節，分別對應終端消費場景為不銹鋼、合金電鍍、新能源。雖然全產業鏈呈現供需過剩格局，但內部面臨分化。鎳鐵-不銹鋼環節最先轉為過剩，也最先進入出清階段，目前國內鎳鐵企業虧損嚴重，產量逐步下滑。印尼方面，雖然仍有新增鎳鐵產線投產，但當地政府已經限制新增產線建設，后續提產空間有限。印尼政府更傾向于推動新能源、精煉鎳環節的生產，因此，在中間品、硫酸鎳、精煉鎳生產環節給予較大支持，尤其是具有成本優勢和技術壁壘的鎳濕法冶煉中間品，2025年仍有新增產能投放，為精煉鎳和硫酸鎳提供充足的原材料。中國和印尼精煉鎳產能持續投放，產量逐步攀升，2025年精煉鎳預計仍處產能擴張周期，金川、華友等企業擴產，偉明、聚泰等企業預計新投產線，中國精煉鎳產量預計有11.2%的增長。印尼的電積鎳項目已經投產，目前處于爬產階段，鎳產業鏈形成了一級鎳過剩加劇，二級鎳過剩收窄的特征。

??綜上所述，中長期來看，鎳產業鏈供需過剩格局難以扭轉，尤其是精煉鎳環節，這也限制鎳價上行空間。但下方空間同樣受限，印尼鎳礦相對平衡的政策使得鎳礦價格相對堅挺，為鎳價提供成本支撐。多空因素交織，短期鎳價區間震蕩格局或仍將延續，日間跟隨情緒和消息面波動為主。