菲律賓在全球鎳產業鏈中的地位可以概括為：全球最大的鎳礦出口國。菲律賓鎳礦產量居于全球第二，僅次于印尼，而鎳礦儲量則在全球主要鎳資源國中排名靠后。據美國地質調查局數據，2023年全球鎳礦產量為360萬噸，其中菲律賓鎳礦產量為40萬噸，占比為11.1%；2023年全球鎳礦儲量為1.3億噸，其中菲律賓鎳礦儲量為480萬噸，占比約3.7%。

圖：全球鎳礦儲量分布結構（%）

數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

菲律賓鎳礦以低鎳高鐵礦為主，平均礦石品位較低，隨著鎳產業產能不斷擴張，近年來菲律賓鎳礦過度開發問題愈發嚴重，據鋼聯報道，菲律賓高品資源幾近枯竭，鎳品位基本降低至NI1.3%左右。

菲律賓鎳礦主要分布在Surigao、Palawan及Zambales這三大區域，其中Surigao的供應量最大，占菲律賓全國的一半以上。Surigao雨季在11-3月，Palawan和Zambales雨季則在6-9月，整體上來說菲律賓鎳礦供應具有明顯的季節性特征，在11-3月開采及發運工作基本停滯。

菲律賓鎳礦資源基本都用于出口，其國內的鎳產業發展十分滯后，菲律賓環境與自然資源部部長瑪麗亞·洛伊扎加曾在2024年5月表示，菲律賓僅有兩家鎳加工廠，菲律賓應該提高鎳的加工能力。這兩家加工廠皆由亞洲鎳業公司（Nickel Asia Corp）運營，并且受到日本三井物產和住友金屬礦山的共同投資，主要用于生產制造鋰電池所需的鎳和鈷半成品。

在印尼執行鎳礦出口禁令之后，菲律賓成為全球最大的鎳礦出口國，并且絕大部分流向中國。據中國海關數據，2024年，中國從菲律賓進口鎳礦石數量為3434.2萬噸，這占據中國進口鎳礦石總量的90.5%。

圖：中國從菲律賓進口鎳礦石數量

數據來源：Wind 廣州期貨研究中心

通過資源稟賦優勢及禁礦政策推波助瀾，印尼從單一的原礦出口國演變成全球最主要的鎳產品供應國，成為全球鎳業霸主。菲律賓想要效仿印尼禁止鎳礦出口，從而推動當地鎳產業鏈發展，提升鎳資源帶來的經濟效益，然而，理想很豐滿，現實很骨感。

一個現實因素在于全球鎳產業鏈產能已過剩，外資前往菲律賓投資建廠的積極性將與印尼當年相距甚遠。鎳礦主要用于生產鎳中間品及鎳鐵。

對于鎳中間品而言，目前全球中間品新增冶煉產能集中于印尼，并且2025年印尼鎳濕法中間品具有格林美、青山、華友、力勤等項目合計約22.6萬噸新增產能，約15.62萬噸新增產量，中國精煉鎳冶煉廠及三元材料冶煉廠大量從印尼進口鎳中間品，可見，菲律賓禁礦并不會卡住鎳中間品供應的脖子，難以推動外資進入該國建設鎳中間品冶煉廠。

對于鎳鐵而言，菲律賓出口的鎳礦多是用于中國鎳鐵冶煉，但近年來印尼低成本鎳鐵不斷擠壓中國鎳鐵的生存空間，中國鎳鐵廠處于減產狀態，2024年中國從印尼進口鎳鐵與中國國產鎳鐵的數量分別為約107.7萬金屬噸與29.64萬金屬噸，比例約為4：1。若菲律賓禁止鎳礦出口，雖然可能導致中國鎳鐵生產難為無米之炊，但考慮到中國鎳鐵產能處在產能出清狀態，且印尼鎳鐵供應預計可以彌補這部分缺口，那么政策落地效果或有限。

另一個現實因素在于菲律賓鎳礦品味偏低、電力成本高企、基建條件落后等因素也為引進外資帶來制約。菲律賓基礎設施建設較落后，據瑞士洛桑國際管理發展學院（IMD）發布的世界競爭力排名，2024年菲律賓的基礎設施在67個國家中排名第61位。此外，菲律賓是東南亞地區電費最高的國家，而印尼煤炭資源豐富，電費低廉。關于鎳礦品味，鎳品位1.5%以上的礦石主要使用火法工藝生成鎳鐵，鎳品位在1.5%以下的礦石主要使用濕法工藝生產鎳中間品，而菲律賓鎳礦品味多處于1.3%及以下，生產鎳鐵的經濟性小于印尼，生產中間品的競爭力也弱于印尼。

從短期來看，由于菲律賓禁止鎳礦出口法案尚未簽署為法律且計劃執行時間在五年之后，該法案消息引發的擔憂情緒已迅速退潮，海外特朗普政策不確定性帶來宏觀擾動，而過剩基本面始終壓制鎳價，預計短期鎳價在121000-130000元/噸區間震蕩，操作上關注反彈沽空機會。

從中長期來看，鑒于全球鎳產業鏈產能已過剩，且菲律賓在鎳礦資源稟賦、投資環境、電力成本等方面皆難與印尼爭鋒，該法案難以有效刺激外資前往菲律賓建設鎳冶煉廠，該法案落地可能性存疑。如果該法案真的落地，會直接影響中國鎳鐵生產，抬升鎳鐵價格，但在印尼鎳鐵供應的補充下，難有明顯鎳鐵供需缺口，因此對鎳和不銹鋼市場實際影響或有限。