全球主要銅精礦生產國智利周二遭遇全國大面積停電，同時，美國政府將對銅進口展開調查，可能導致新的關稅措施。基本面風起云涌的當下，國內銅期貨卻顯得波瀾不驚，期價在過去一周的時間里一直處于橫盤狀態。

??目前智利銅礦生產和發運受停電影響大嗎？最近國內銅精礦現貨加工費轉負，冶煉廠利潤如何？后續礦緊有向冶煉端傳導的可能嗎？節后國內精銅社會庫存累積幅度較大，更多受需求恢復緩慢影響嗎？美國對進口銅的調查啟動，美銅相對強勢的表現短期會延續嗎？滬銅表現為何如此平淡？文華財經【機構會診】板塊邀請滬銅期貨專家為您詳細解答。

??【機構會診】：目前智利銅礦生產和發運受停電影響大嗎？會加劇礦端緊張局勢嗎？

??國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：智利全國停電一度陷入國家緊急狀態，但大部分地區電力恢復速度較快，已解除全國緊急狀態。銅礦生產、冶煉等關鍵環節，網電中斷有配套發電機或儲能裝置保證核心運營，短暫停電對具體產出影響較小。目前涉銅企業主要評估的是人員安全與相關設備的安全，傾向生產活動有序恢復的速度較快。

??中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：彭博社稱，智利國家銅業公司下轄所有銅礦均受到波及，不是停電就是借助備用發電機勉強維持部分運行。預計本次停電短期會對智利銅礦生產和發運產生一定干擾，但隨著發電恢復正常，影響將有限。

??國泰君安期貨首席分析師 季先飛：智利突發大規模停電，影響部分銅礦的生產。雖然部分銅礦使用備用發電進行生產，但備用電力有限，整體產量依然受到影響。不過，智利電力供應很快恢復，且解除了緊急狀態。同時，礦山基本都有廠庫庫存，銅精礦向外發運基本沒有產生影響，部分收貨方也沒有收到延遲發貨的通知。我們預計，智利礦山恢復生產后，也可能會將損失的產量彌補回來，不會加劇礦端供應緊張的局勢。

??【機構會診】：最近國內銅精礦現貨加工費轉負，冶煉廠利潤如何？后續礦緊有向冶煉端傳導的可能嗎？

??國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：開年加工費負區間交易顯示銅精礦緊張現狀，2025年長單加工費已明顯下調，美銅領漲倫銅、倫銅強于滬銅的跨市價差，持續挑戰國內煉廠經營壓力。原料端，精礦方面，市場將關注印尼恢復延長銅精礦出口能否階段性緩和精礦緊張；再生端，國內廢料及進口廢料供應也將影響煉廠產出，1、2月大部分廢料流向開工穩定的冶煉。利潤端，硫酸價格相當重要。整體傾向3月煉廠產出仍可能保持平穩，后續需要關注年度銅精礦供應增量的兌現情況。

??中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：本輪銅精礦現貨加工費轉為負值，主要原因是冶煉廠粗煉產能擴建增量遠大于銅礦山擴建增量所致。數據顯示，自2024年起，全球銅精礦供需平衡結果開始逐年失衡，在2025-2027年供需平衡存在嚴重的缺口，預計本輪銅精礦現貨加工費為負值將持續較長時間。一方面，銅冶煉廠可能面臨日益加劇的生產虧損問題；另一方面，冶煉廠之間的競爭、銅精礦貿易商之間的競爭也都會更加激烈。整體來看，未來電解銅供應端存在一定的收緊風險。

??國泰君安期貨首席分析師 季先飛：銅精礦供應緊張，冶煉廠虧損擴大，可能使得全球冶煉廠面臨產量下降的壓力。上海有色網數據顯示，2月21日當周進口銅精礦指數已經降至-10美元/噸，測算冶煉廠的虧損超過2000元/噸。在原料緊張和冶煉廠持續虧損的情況下，冶煉廠面臨減產的壓力。但是考慮到冶煉廠對虧損的忍耐度較高，可能減產的時間和產量不好確定。

??【機構會診】：節后國內精銅社會庫存累積幅度較大，更多受需求恢復緩慢影響嗎？“金三”將近下游需求預期如何？

??國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：2025年春節累庫速度極快，幅度已達往年水平。目前地產、基建訂單未有顯著回暖，消費較好的依然圍繞電網、家電板塊，市場關注春季更多招標項目。國內精銅出口預期下，疊加季節性旺季，傾向3月上旬國內社庫可能到頂轉為去庫。

??中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：截至2月27日周四，SMM統計全國主流地區銅庫存為37.61萬噸，較上周四增加1.85萬噸，較春節前增加21.03萬噸，節后銅庫存處于今年同期高位水平。下游需求方面，據SMM數據統計，截至2月20日當周，精銅桿開工率上升至74.25%，處于近幾年同期高位水平。但據精銅桿企業表示，當前去庫壓力再次上升，企業新增訂單暫無起色，不少企業成品庫存再次增加，本周開工率或有一定的下滑風險。

??國泰君安期貨首席分析師 季先飛：節后國內精銅社會庫存累積幅度較大，主要受供應增加和消費恢復不如預期雙重因素的影響。供應端，冶煉廠產量持續增加，SMM數據顯示，預計2月國內電解銅日度產量較1月日度實際產量環比增長15.25%。從需求端看，春節后銅價開始走高抑制了銅的需求和消費的修復。主要銅材企業加工費依然弱勢，企業生產積極性不高。我們對上半年國內消費依然存在期待，認為國內加大宏觀政策逆周期調節，可能有利于提高銅的終端消費。但是，終端消費和下游需求更加側重利潤邏輯，偏低的價格才能更容易刺激企業補庫。

??【機構會診】：美國對進口銅的調查啟動，美銅相對強勢的表現短期會延續嗎？滬銅表現為何如此平淡？如何看待后續走勢？

??國投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：美國關稅不確定性極大，美倫價差將持續在高位反復震蕩，甚至有機構已將可能的稅率上調到15%。不過美倫溢價消化充分，本周美國政府再提銅關稅，短線效應釋放后，倫銅依然震蕩收陰，市場在觀察等待新的驅動，這個驅動可能需要國內實際供需來指引。

??國內，上游前兩月銅產出同比維持增勢，精礦供應更緊；下游逐漸復工，電力電網、家電、電動車等方向延續較好慣性，地產與基建暫未顯著啟動。傾向滬銅震蕩支撐在7.65-7.6萬間，傾向偏積極的適當逢低點價、逢低多頭策略。

??中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：近期美銅價格表現更為強勢，主要是由于美國加征關稅的貿易政策加劇全球貿易的不確定性，美國市場參與者提前為未來可能更高的進口成本定價，從而使美銅價格顯著走高。受此影響，LME倉庫中可交割COMEX的倉單貨物可能增加發往北美，南美和非洲地區的部分貨源或也將該送至北美地區。目前，國內銅出口窗口已經打開，若電解銅出口增多且進口下降，國內供應端的收緊將使得滬銅價格獲得一定支撐。但銅價運行的主要方向仍將受宏觀市場的影響。

??國泰君安期貨首席分析師 季先飛：在美國經濟表現良好，且預期存在修復預期的背景下，如果美國對銅加征關稅，可能最終加征的關稅會反饋到美國的銅價上。美國銅價高于倫銅的部分，可能會覆蓋加征關稅的成本。我們認為只要美國加征關稅的預期持續存在，美銅的價格都可能處于相對偏強的狀態。