宏觀分析
國內(nèi)：中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務院副總理何立峰應約與美國貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話，就雙邊經(jīng)貿(mào)領域重要問題坦誠、深入交換意見。商務部發(fā)布支持國際消費中心城市培育建設若干措施，包括優(yōu)化入境政策和消費環(huán)境、更好發(fā)揮免稅店和離境退稅政策作用等，支持上海、北京、廣州、天津、重慶加快國際消費中心城市培育建設。商務部回應美將多家中國實體列入出口管制“實體清單”表示，中方對此堅決反對。央行3月26日開展逆回購操作4554億元，投標量與中標量均為4554億元。當日逆回購到期2959億元，因此單日凈投放1595億元。
國際：美國總統(tǒng)特朗普表示，將對所有未在美國制造的汽車征收25%的關稅；將對制藥行業(yè)和木材征收關稅。25%的關稅是在現(xiàn)有關稅（目前汽車關稅通常為2.5%）的基礎上征收的。美聯(lián)儲古爾斯比警告稱，如果美國債券市場投資者開始預期更高通脹，將構成“重大危險信號”，可能徹底打亂央行降息計劃。美國國會預算辦公室警告稱，如果國會議員未能及時提高或暫停債務上限，聯(lián)邦政府最早可能在今年8月就面臨違約風險。日本央行行長植田和男重申政策立場，即如果其經(jīng)濟前景得以實現(xiàn)，將繼續(xù)加息。美國2月耐用品訂單初值環(huán)比升0.9%，預期下降1%，前值上修至增長3.3%。不含國防和飛機的耐用品訂單則下降0.3%，為四個月來首次下降。
大類資產(chǎn)：3月26日，A股和港股表現(xiàn)分化，上證指數(shù)震蕩收跌0.04%，恒生科技指數(shù)小幅上行0.60%。債市方面，多頭情緒再度占據(jù)上風。2Y和10Y國債收益率分別小幅下行2.00bp和2.85bp。美系資產(chǎn)方面，市場空頭情緒嚴重，疊加耐用品訂單數(shù)據(jù)顯著下降，隔夜三大股指再度大幅下行，標普和納指分別上行1.12%和2.04%。美債利率震蕩上行，2年期和10年期美債收益率分別上行2bp和4bp。美元指數(shù)維持震蕩態(tài)勢，隔夜收報104.2。周三在岸人民幣對美元16:30收盤報7.2635，較上一交易日上漲5個基點，夜盤收報7.2691。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩。考慮到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向。總的來說，在降息交易的進一步發(fā)酵下預計黃金價格仍有進一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格普遍上漲，COMEX黃金期貨漲0.02%報3026.6美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.07%報34.21美元/盎司。近期公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，疊加特朗普政府進一步推動關稅加碼，市場對經(jīng)濟的擔憂加劇，繼續(xù)為貴金屬價格提供利好。展望未來，美國貿(mào)易沖突仍在持續(xù)升級，聯(lián)邦裁員帶來的沖擊也并未結(jié)束，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有進一步走弱的壓力，美國經(jīng)濟仍將沿著滯漲的邏輯繼續(xù)發(fā)酵，美股回調(diào)并未結(jié)束，對貴金屬構成利好；短期內(nèi)金銀價格可能維持偏強。Comex黃金運行區(qū)間【3000,3100】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【700，725】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【33，36】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【8200，8900】元/千克。
投資策略：\
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
上一交易日LME銅收9907.0美元/噸，跌1.86%。上海升水-20，廣東升水130。宏觀方面，特朗普宣布對非美國造汽車征收25%關稅。此外，美國2月耐用品訂單環(huán)比0.9%，核心訂單0.7%，均好于預期。基本面上，供應端，進入三月有部分冶煉檢修，但再生冶煉尚未受影響，排產(chǎn)預期較高。海外近期有智利和墨西哥冶煉生產(chǎn)暫停消息。消費端，下游消費邊際有走弱跡象，線纜開工降低，且有增加再生使用的情況。展望后市，關稅和美洲地區(qū)冶煉暫停消息，仍有利于comex溢價，套利物流導致其他地區(qū)貨源緊張邏輯未完，方向上指引銅價仍偏強。需注意銅價高位的消費支撐能力，目前仍看回調(diào)空間受限，關注買入機會。
投資策略：短期訂單可考慮低位適當增加采購比例，空頭保值建議謹慎。
風險提示：國內(nèi)外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預期等。
鋁
LME上一交易日收于2607，日跌2.5或0.1%，倫鋁滬鋁分別在2600/2.06w一線上方波動。基本面來看，鋁錠庫存表現(xiàn)仍較樂觀下市場更多關注鋁棒的去庫情況，4月消費環(huán)比仍有增量預期下鋁錠庫存預期降至65w，但實際消費同比仍偏弱或制約旺季去庫速度，且?guī)齑娼捣孕桕P注鋁棒隱性庫存的流出情況。現(xiàn)貨市場方面，鋁價趨穩(wěn)，華東華南下游雖有按需采購但情緒有所謹慎，交投相對平穩(wěn)；鋁棒加工費小幅下跌。成本端看，國內(nèi)能源價格暫時止跌、氧化鋁現(xiàn)貨價格繼續(xù)小幅下滑，炭塊價格維持高位，高位邊際完全成本在1.97w附近，冶煉利潤維持高位；海外能源價格維持弱穩(wěn)-天然氣價和電價小幅下跌。
投資策略：單邊多頭關注2.05w附近的支撐；短期比價有望走高，對反套有利，但趨勢上仍傾向于正套方向。
風險提示：海外潛在的補庫訴求、宏觀政策風險。
鉛
隔夜倫鉛上漲0.31%至2088.5美元，滬鉛主力上漲0.37%至17640元，現(xiàn)貨市場成交偏淡。湖南環(huán)保事件影響有限，短期市場關注原生煉廠檢修，據(jù)悉，河南地區(qū)原生煉廠局部檢修貨影響1.5萬噸，且4月山東原生煉廠有長達一個月的檢修計劃，再生鉛短暫回收后又開始面臨廢電瓶供應不足矛盾。而鉛價走高后對消費階段性有抑制，尤其二季度即將面臨季節(jié)性淡季。后續(xù)而言，鉛市場供需有走弱預期，但在再生鉛虧損情況下，鉛價維持區(qū)間偏強波動，滬鉛主要區(qū)間【17000,17800】元，倫鉛波動區(qū)間【1980,2100】美元。
投資策略：區(qū)間波動暫觀望，等待比價回落跨市反套。
風險提示：經(jīng)濟修復力度偏弱導致鉛消費預期轉(zhuǎn)悲觀。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調(diào)，出于對消費復蘇的擔憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%。現(xiàn)貨市場，上海現(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟恢復確存在波折；但品種特性上看，由于供應端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤過低，因而市場開始關注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日倫鋅震蕩運行，日內(nèi)觸及2974美元，最終收報2952美元，跌幅0.56%。現(xiàn)貨市場，上海現(xiàn)貨對04合約貼水10-貼水40元，廣東市場對05合約貼水10附近-升水10附近，現(xiàn)貨市場成交情緒有所降溫。近期美國關稅政策多變，持續(xù)擾動全球市場供應鏈，周邊商品價格表現(xiàn)強勢，另一方面，關稅政策對美國自身所造成的影響市場也開始出現(xiàn)擔憂情緒，短期鋅價窄幅運行，靜待宏觀方向的指引，短期倫鋅或?qū)⑾聹y2900美元一線的支撐。
投資策略：可考慮逢高沽空
風險提示：消費表現(xiàn)超預期
鎳
上一交易日倫鎳收于16195美元/噸，跌0.2%；滬鎳主力收于130830元/噸，漲0.6%。鎳價延續(xù)區(qū)間震蕩行情，印尼中間品原料項目出現(xiàn)減產(chǎn)，影響有待后續(xù)觀察。基本面上，鎳鐵成交價繼續(xù)上漲，穩(wěn)固礦價上漲預期。青山鎳鐵招標價環(huán)比漲至1020元/鎳（艙底含稅），景氣度持續(xù)向好，同時礦端價格暫基本維穩(wěn)，印尼鎳鐵利潤較好，開工向好。 一級鎳國內(nèi)庫存走勢有待后續(xù)觀察，鎳價中樞抬漲至成本線附近預計將帶來后續(xù)供給壓力的進一步加大。鎳礦價格穩(wěn)中有升的預期不斷加固，鎳價中樞相比之前預計抬升，短期預計滬鎳主力運行區(qū)間維持【12.5，13.5】萬元/噸。
投資策略：觀望。
風險提示：印尼產(chǎn)業(yè)政策大幅變動。
錫
上一交易日LME錫收于34680美元/噸，跌0.96%。滬錫夜盤收于280020元/噸，漲0.33%。近期國內(nèi)外錫礦供應擾動較多，國內(nèi)原料在供應擾動恢復前或持續(xù)緊張，加工費保持下降趨勢，未來冶煉生產(chǎn)壓力加大。消費端，近期價格波動令下游采購明顯轉(zhuǎn)弱。展望短期價格，考慮原料緊張，以及短期價格強勢令下游轉(zhuǎn)弱，預計錫價維持高位僵持。
投資策略：多頭暫時持有或考慮減倉，新開倉建議謹慎。
風險提示：宏觀政策預期變化，海外供應恢復超預期等。
鐵礦石
3月26日周三夜盤黑色系震蕩偏強，其中原料漲幅大于成材。主要驅(qū)動：（1）鋼鐵限產(chǎn)預期弱化。3月26日生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，表示2025和2026年度各行業(yè)配額整體盈虧平衡，根據(jù)碳排放強度績效設置調(diào)節(jié)系數(shù)上下限，將所有企業(yè)配額盈缺率控制在較小范圍內(nèi)，不會對行業(yè)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生收縮性效應。（2）近期鋼廠盈利增加，機構調(diào)研鐵水存在進一步增產(chǎn)空間，利好鐵礦石等原料需求。估值方面，當前港口鐵礦石倉單792元/干噸，I2505貼水0.2%。預計短期鐵礦石震蕩偏強，或向上測試820-830元/干噸。
投資策略：買鐵礦石空成材
風險提示：鐵水增產(chǎn)不及預期，鐵礦石加速壘庫
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2505收跌1.31%至9780元/噸，主力合約持倉24.27萬手，日增倉842手，盤面在前兩日沖高后，昨日再度回落。昨日部分現(xiàn)貨價格再度下跌，據(jù)SMM，不通氧553#華東均價10350元/噸，下跌100元/噸；通氧553#華東均價10450元/噸，下跌100元/噸；421#華東11150元/噸，暫時持穩(wěn)。基本面上，需求端光伏搶裝如火如荼，但需求主要兌現(xiàn)在組件、電池環(huán)節(jié)，多晶硅仍然維持低排產(chǎn)運行，暫未有集中復產(chǎn)計劃，對工業(yè)硅需求有限。供給端西北大廠持續(xù)復產(chǎn)，當前工業(yè)硅過剩壓力仍然顯著，高位庫存難以消化，市場成交清淡。展望后市，預計后市工業(yè)硅價格短期內(nèi)維持弱勢運行，主力合約核心價格區(qū)間【9500,11000】元/噸，后市關注上游減產(chǎn)情況及多晶硅去庫幅度。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒擾動，多晶硅超預期復產(chǎn)
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2505合約收漲0.70%至74480元/噸，持倉22.65萬手，日增倉-10971手，存在空頭止盈和月底換月移倉情況。3月26日，廣期所碳酸鋰期貨倉單錄得35807手，較上一交易日減少344手。上一交易日現(xiàn)貨價格暫時持穩(wěn)，smm電池級碳酸鋰均價7.41萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價7.215元/噸。礦價下跌，上一交易日SMM鋰輝石精礦CIF價格822美元/噸，下跌2美元/噸。永興材料披露，目前碳酸鋰生產(chǎn)成本進一步下降至5萬元/噸出頭。基本面上，周度產(chǎn)量自月初連續(xù)下降，磷酸鐵鋰三月增幅預計下修，部分頭部磷酸鐵鋰材料廠的訂單較月初的滿產(chǎn)計劃有所下滑。四月平衡預計仍為累庫，但累庫幅度有望較三月明顯收窄。考慮到礦價松動下成本支撐不穩(wěn)、需求不及預期風險、四月累庫壓力，預計短期內(nèi)碳酸鋰偏弱運行，短期主力合約價格區(qū)間【73000，76000】元/噸，后市關注供給減產(chǎn)程度和四月排產(chǎn)情況。
投資策略：觀望
風險提示：宏觀情緒變化，需求超預期
