摘要
一季度貴金屬持續拉漲提振有色價格中樞，其中錫和氧化鋁供應端擾動引發價格波動加大。國內定價的新能源及黑色品種則表現弱勢，基本以收跌為主。
美國：關注二季度美國對全球主要國家對等關稅的執行情況及美元走勢，短期關稅政策引發部分品種地區間供需不平衡，長期來看利空商品需求。國內方面，一季度投資和消費數據逐步回升，但修復力度偏弱，不宜對“金三銀四”有過高期待。同時，若二季度美國對商品加征關稅，出口或有一定影響。
結論：二季度海外關稅利空或打壓大宗商品價格。國內宏觀維持中性。綜合來看，當前有色板塊缺乏進一步大的驅動力，二季度走弱概率增加。
關注點：貴金屬走勢、美國對外政策、供應端擾動品種（銅、錫等）。
正文
一、2025年初至今金屬市場運行情況
一季度貴金屬持續拉漲提振有色價格中樞，國內定價的新能源及黑色品種則表現弱勢，基本以收跌為主。有色板塊中的錫和氧化鋁價格波動加大，今年有色品種供應端擾動引發行情出現分化。
二、一季度國內外宏觀環境
2.1、海外：美元指數持續走弱
2025年特朗普上任至今，美元受到壓制引發黃金和有色等商品繼續走高。2025年1月美元指數從110貶值到2025年3月的103。黃金及銅資產價格漲幅明顯。
從歷史來看，2017年1月美元指數從103貶值到2018年1月的88，滬銅價格從48000元/噸持續上漲至55000元/噸。1971年8月尼克松政府宣布停止美元與黃金兌換，將美元較主要貨幣貶值10%左右，同時對進口商品加稅，銅價從1971年1150美元/噸漲至1973年1310美元/噸，漲幅超過10%。
2月10日，特朗普宣布自3月12日起對全部進口的鋼鐵和鋁征收25%的關稅，引發COMEX銅價持續拉升，短期來看關稅政策引發部分品種地區間供需不平衡，但長期來看利空經濟。歷史來看，2018年3月特朗普根據“301調查”結果，宣布計劃對從中國進口的商品征收關稅。從時間節點來看，美元兌人民幣從2018年3月的6.3貶值到2019年8月7.2。中美貿易摩擦升溫引發全球宏觀經濟降溫，滬銅價格從2018年3月最高價53000元/噸下滑至2019年1月46000元/噸左右。
2.2、國內：兩會定調積極
一季度投資數據和消費數據逐步回升，但修復力度偏慢，不宜對“金三銀四”有過高期待。同時，若二季度美國對商品加征關稅，出口或有一定影響。整體來看，由于今年兩會定調積極，宏觀不宜過分悲觀。
2.3、貴金屬對有色板塊中樞的定價
三、產業鏈追蹤
3.1、有色行業利潤維持較高水平
3.2、年初至今有色銅錫礦端矛盾持續
（一）銅礦現貨TC持續走低
（二）錫：減產消息不斷
2025年原料供應量級增產（較2024年）——預計全球錫增量約1.58萬噸（不納入剛果金礦減量+緬礦不復產，剛果金減量1.3kt/月），去年約0.9萬噸。
四、總結
一季度貴金屬持續拉漲提振有色價格中樞，其中錫和氧化鋁供應端擾動引發價格波動加大。國內定價的新能源及黑色品種則表現弱勢，基本以收跌為主。
美國：關注二季度美國對全球主要國家對等關稅的執行情況及美元走勢，短期關稅政策引發部分品種地區間供需不平衡，長期來看利空商品需求。國內方面，一季度投資和消費數據逐步回升，但修復力度偏弱，不宜對“金三銀四”有過高期待。同時，若二季度美國對商品加征關稅，出口或有一定影響。
二季度海外關稅利空或打壓大宗商品價格。國內宏觀維持中性。綜合來看，有色板塊缺乏進一步大的驅動力，預計二季度走弱概率增加。
