A股上市公司三季報已披露完畢。從投資者持股結構分析，“國家隊”資金、產業舉牌資金和保險資金三者崛起，成為穩定市場的中流砥柱，改變了以往基金和資管資金為主的持股結構狀況。前者資金期限較長，后者資金期限較短，且前者配置多為藍籌股，后者配置側重題材股，所以今年歲末A股市場有望在藍籌指數帶領下企穩向上。
首先，證券市場最大的敵人是不確定性，但凡預期明確，指數都會選擇方向。從全球市場分析，最大的不確定因素美聯儲加息漸趨明朗，預期美聯儲將會在12月左右再次加息。從美聯儲去年和今年選擇歲末的時間窗口來分析，小幅加息僅說明利率將脫離零成本線，意味著經濟已經轉暖，而不是通脹走陡的信號。
何謂通脹走陡？我們看一下2008年金融危機的誘因，2006年至2008年期間，國際油價狂飆，美聯儲領銜各國央行加息與油價狂飆賽跑，進而加速房貸高息，導致次級債崩盤。但現在情況完全不同，無論是去年歲末加息還是今年歲末加息的預期，都僅使國際油價在加息前小幅反彈，完全沒有當年的油價狂飆的現象，要知道2008年油價巔峰時是150美元/桶，2012年油價次高時是120美元/桶，而現在50美元/桶已是反彈價格頂部。經過深入比較，你會發現本輪美聯儲加息和2008年之前美聯儲加息有著本質不同，因此美聯儲加息預期明朗反而有利于低估值市場走出盤整市。
其次，在美聯儲加息之前，非美貨幣出現相對貶值現象很正常。由于受傳統經濟學教科書影響，人們總是習慣理解為本幣升貶與股市漲跌正相關，但實際上近20年來全球各主要市場包括周邊區域市場，本幣漲跌和股市漲跌都是逆相關的。例如，2003年至2007年美股牛市和現在這輪美股牛市，都誕生在弱美元周期；1991年至1995年日元升值周期日股走熊，2011年至今日元貶值周期日股走牛；韓國股市在跨入新世紀之后，也是在本幣貶值周期走牛。
產生這一現象的原因是，本幣適度貶值有利于制造業大國的產品競爭力，例如美國蘋果、韓國三星的產品競爭力就離不開本幣走弱支持，而強日元曾導致日本家電全球潰敗，也是不爭的事實。中國的人口結構和地理環境決定了中國只能是以制造業立國的大國。既然美股、日股、韓國股市都是在弱本幣周期走牛，那么A股市場同樣也不會例外。三季報顯示，很多上半年仍業績低迷的制造業藍籌股，三季度業績都出現了反轉，除了去產能因素，弱本幣因素也不應忽略。
最后，A股市場現在具備投資價值的基礎條件還是估值，我們在三季報中還可以看到海外ETF指數基金的新面孔，A股藍籌指數的估值在全球市場處于洼地是吸引海外指數基金的關鍵因素，我們切忌“身在此山中”而迷茫。
