周內(nèi)鋅價(jià)偏弱震蕩。截止到本周四，0#鋅錠現(xiàn)貨周均價(jià)22903元/噸，整體較上周平均跌幅0.78%。4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告好于預(yù)期，制造業(yè)PMI連續(xù)兩月收縮（48.7），緩解經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，但周后期美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次維持利率不變，并警示關(guān)稅影響，受宏觀消息影響下，周內(nèi)鋅價(jià)以震蕩波動(dòng)為主。

周內(nèi)滬鉛低位震蕩。宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)5月繼續(xù)維持利率水平不變，同時(shí)鮑威爾表示不急于降息，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)評(píng)估關(guān)稅帶來的影響。中美貿(mào)易局勢(shì)有緩和預(yù)期，市場(chǎng)情緒基本穩(wěn)定，美元指數(shù)圍繞100整數(shù)關(guān)口窄幅震蕩。倫鉛周內(nèi)整體走勢(shì)先抑后揚(yáng)，當(dāng)前重心圍繞1950美元/噸一線波動(dòng)。國(guó)內(nèi)五一假期休市，節(jié)后煉廠累庫預(yù)期兌現(xiàn)，同時(shí)節(jié)后淡季效應(yīng)相對(duì)往年更加明顯，下游按需產(chǎn)接貨積極性不高。但再生煉廠原料到貨恢復(fù)緊張，廢電瓶?jī)r(jià)格反彈煉廠虧損復(fù)產(chǎn)困難，成本依舊提供托底支撐。多空交織下，周中滬鉛偏弱震蕩在16600-16800元/噸之間。

1、國(guó)際宏觀

英美就關(guān)稅貿(mào)易協(xié)議條款達(dá)成一致，細(xì)節(jié)待敲定，美方保留10%基準(zhǔn)關(guān)稅，進(jìn)口前10萬輛英國(guó)汽車關(guān)稅降至10%，鋼鋁關(guān)稅降至零，英方對(duì)美乙醇關(guān)稅降為零，達(dá)成牛肉互惠準(zhǔn)入?yún)f(xié)議；特朗普稱對(duì)英協(xié)議并非模板，10%或是最低，他國(guó)關(guān)稅可能更高。

巴基斯坦副總理兼外長(zhǎng)達(dá)爾10日在社交媒體上說，巴基斯坦和印度同意立即停火。同日，印度外交秘書唐勇勝宣布，印度同巴基斯坦達(dá)成停火協(xié)議。然而，雙方宣布停火后不久，印控克什米爾地區(qū)再次傳出爆炸聲。消息稱，巴基斯坦防空系統(tǒng)在白沙瓦機(jī)場(chǎng)附近擊落一架印度無人機(jī)，印度防空部隊(duì)也對(duì)巴基斯坦無人機(jī)進(jìn)行了攔截。

美聯(lián)儲(chǔ)再次暫停降息，示警滯脹風(fēng)險(xiǎn)，重申“不確定性”增加。鮑威爾無視特朗普，重申不急降息，稱經(jīng)濟(jì)仍好、不確定性極高，拒絕因關(guān)稅搶先行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)聲明稱，經(jīng)濟(jì)前景不確定性“進(jìn)一步”增加，新增語句“失業(yè)率上升和通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)已增加”；重申最近指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍穩(wěn)健擴(kuò)張，但指出凈出口波動(dòng)已影響數(shù)據(jù)。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特警告到8月將耗盡債務(wù)上限，呼吁國(guó)會(huì)7月中旬之前提高債務(wù)上限。美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定通脹重要，理事沃勒警告罷免美聯(lián)儲(chǔ)官員不利于經(jīng)濟(jì)。“影子聯(lián)儲(chǔ)主席”沃什批美聯(lián)儲(chǔ)“甩鍋”關(guān)稅：如果通脹控不住，是美聯(lián)儲(chǔ)的錯(cuò)。

2、國(guó)內(nèi)宏觀

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10日上午，中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談在瑞士日內(nèi)瓦開始舉行。中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰作為中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人，當(dāng)天與美方牽頭人、美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特舉行會(huì)談。

國(guó)新辦“一攬子金融政策”釋放重磅信號(hào)。會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝同時(shí)宣布降準(zhǔn)降息。降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并降低政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)住房公積金利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步調(diào)整。中國(guó)人民銀行將推出一攬子宏觀調(diào)控措施，主要包括三類政策：數(shù)量型政策、價(jià)格型政策和結(jié)構(gòu)型政策，共計(jì)十項(xiàng)具體措施。

中國(guó)央行Q1貨政報(bào)告：發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能。物價(jià)回升速度明顯低于金融總量增速，價(jià)格調(diào)控思路要從防“哄抬物價(jià)”轉(zhuǎn)向防“低價(jià)傾銷”。考慮到龐大的國(guó)有資產(chǎn)和較低的政府負(fù)債水平，中國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張仍有可持續(xù)性。金融支持消費(fèi)仍有進(jìn)一步發(fā)力空間，將研究出臺(tái)金融支持消費(fèi)的指導(dǎo)性文件。

中國(guó)4月按美元計(jì)出口同比增長(zhǎng)8.1%，進(jìn)口下降0.2%；銅礦砂及其精礦進(jìn)口量同比增24%，原油進(jìn)口增7%，大豆進(jìn)口減少29%。申萬宏源：5月“搶出口”或?qū)⒗^續(xù)，但6月出口或面臨不確定性。

3、精煉鋅與再生鉛利潤(rùn)虧損不一

精煉鋅方面，截止5月8日，本周精煉鋅廠冶煉利潤(rùn)收于-494元/噸，虧損較周初走擴(kuò)。海內(nèi)外鋅礦供應(yīng)逐步修復(fù)，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)漲至3500元/噸，進(jìn)口加工費(fèi)持平40美元/噸，鋅價(jià)下跌貢獻(xiàn)主要跌幅。

原生鉛方面，國(guó)產(chǎn)礦TC持平650元/噸，進(jìn)口礦TC持平-20美元/噸；白銀收益環(huán)比下降。再生鉛方面，廢電瓶周內(nèi)價(jià)格回落，再生利潤(rùn)回升，截止5月9日，SMM再生鉛冶煉利潤(rùn)持平-1274元/噸。

4、庫存情況：下游按需采購，滬鋅小幅去庫

據(jù)SMM溝通了解，截至本周四（5月8日），SMM七地鋅錠庫存總量為8.33萬噸，較4月30日增多0.63萬噸，較5月6日減少0.08萬噸，國(guó)內(nèi)庫存錄減。上海及廣東地區(qū)周內(nèi)到貨相對(duì)較為正常，但受終端企業(yè)仍有部分庫存影響，節(jié)后下游采買提貨較少，庫存小幅增加。天津地區(qū)因節(jié)后到貨較少，同時(shí)下游少量提貨帶動(dòng)庫存下降明顯。整體來看，原三地庫存減少0.09萬噸，七地庫存減少0.08萬噸。

據(jù)SMM了解，截至5月8日，SMM鉛錠五地社會(huì)庫存總量至4.75萬噸，較4月30日增加0.22萬噸；較5月6日增加0.16萬噸。五一假期后，鉛蓄電池市場(chǎng)消費(fèi)弱勢(shì)不改，部分企業(yè)繼續(xù)使用前期庫存，對(duì)于鉛錠采購需求有限。同時(shí)鉛價(jià)走弱，下游企業(yè)觀望情緒濃厚，僅以剛需采購，無法快速消化假期內(nèi)所累增的鉛錠庫存。臨近周末，鉛價(jià)止跌回升，其中期現(xiàn)價(jià)差逐步擴(kuò)大，如原生鉛主流產(chǎn)地貨源報(bào)價(jià)，從周初的對(duì)滬鉛2506合約貼水80-120元/噸出廠，擴(kuò)大至當(dāng)前的貼水120-220元/噸。下周滬鉛2505合約即將進(jìn)入交割，持貨商交倉意愿上升，交割品牌庫存由廠庫向交割倉庫轉(zhuǎn)移，鉛錠社會(huì)倉庫再度上升，且交割前仍有一定上升空間。

鋅：宏觀面，周末中美貿(mào)易談判進(jìn)展緩慢，下周內(nèi)美國(guó)4月CPI出爐，通脹若超預(yù)期反彈，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善相對(duì)有限。基本面看，供應(yīng)端，原料方面， 5月加工費(fèi)仍呈現(xiàn)穩(wěn)中小漲趨勢(shì)。供應(yīng)端，5月內(nèi)冶煉量先減后增，增量尚需等待下旬。不過據(jù)悉大型貿(mào)易商進(jìn)口貿(mào)易量較大，進(jìn)口一側(cè)或陸續(xù)補(bǔ)充到位。需求端，下游企業(yè)訂單表現(xiàn)乏力，整體開工有所下滑。整體來看，月內(nèi)鋅價(jià)或隨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好及檢修復(fù)產(chǎn)節(jié)奏前高后低，考慮到供增需減預(yù)期，仍以擇機(jī)沽空為主。

鉛：基本面來看，原料端，鋼聯(lián)高頻調(diào)研數(shù)據(jù)顯示本周回收商普遍到貨較少，且?guī)齑嫦鄬?duì)偏低，后續(xù)廢電瓶挺價(jià)意愿或逐漸回升。供應(yīng)端，原生鉛端山東煉廠開始檢修，整體供應(yīng)小幅下滑。再生鉛廠虧損延續(xù)，產(chǎn)量仍處于下滑狀態(tài)。需求端，淡季影響下游仍以消化原料庫存為主，入市接貨維持剛需。庫存方面，臨近交割廠庫或逐步移倉，社庫累增為主。總體來看，原料側(cè)支撐尚存，但錠端下游與冶煉減產(chǎn)并存，預(yù)計(jì)鉛價(jià)上下兩難，但成本線支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)，重心或有小幅上移。

策略

滬鋅反彈沽空，滬鋅主力合約周運(yùn)行區(qū)間21500-22500元/噸附近。滬鉛震蕩思路對(duì)待，滬鉛主力合約周運(yùn)行區(qū)間16500-17500元/噸附近。