DMF龍頭,轉(zhuǎn)型聚碳酸酯。江山化工現(xiàn)有DMF產(chǎn)能16萬(wàn)噸、DMAC產(chǎn)能4萬(wàn)噸、順酐及衍生物產(chǎn)能8萬(wàn)噸,是全球最大的DMF生產(chǎn)企業(yè)之一,國(guó)內(nèi)規(guī)模第二,市場(chǎng)占有率25%,是中國(guó)最大的 DMAC生產(chǎn)企業(yè),規(guī)模第一,市場(chǎng)占有率65%。浙鐵集團(tuán)12月4日公告擬注入旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)浙鐵大風(fēng)。重組完成后,聚碳酸酯將成為公司核心主業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1.重組方案獲批存在不確定;2.產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。
聚碳酸酯前景廣闊。聚碳酸酯主要應(yīng)用于電子電器、建筑和汽車,2005年至今中國(guó)消費(fèi)增速12%,拜耳預(yù)計(jì)未來(lái)6年全球聚碳酸酯需求增速4.6%, 提高3PCT。技術(shù)門檻較高,產(chǎn)能高度集中,全球前六大公司產(chǎn)能占比高達(dá)94%,除公司外國(guó)內(nèi)無(wú)產(chǎn)業(yè)化裝置。2014年中國(guó)消費(fèi)160萬(wàn)噸,進(jìn)口超過(guò) 125萬(wàn)噸,替代空間廣闊。原料雙酚A2015年價(jià)格降幅超40%,拜耳聚碳酸酯EBITDAMargin15年3Q為20.9%,提高15.2PCT。浙鐵大風(fēng)10萬(wàn)噸聚碳酸酯裝置7月份正式投產(chǎn),目前接近滿負(fù)荷,良品率95%以上。目前出廠價(jià)1.4-1.5萬(wàn)元/噸,噸毛利2-3千元。非光氣法工藝路線具有成本優(yōu)勢(shì),16年公司加大光學(xué)級(jí)等高牌號(hào)產(chǎn)品開(kāi)發(fā),穩(wěn)定后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)2億以上凈利潤(rùn)。
首次給予買入評(píng)級(jí)。暫不考慮配套融資,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為-0.37/0.25/0.33元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 2016-2017年P(guān)E分別為33和25倍,PB2.3倍。收購(gòu)?fù)瓿珊?公司將成為中國(guó)聚碳酸酯行業(yè)龍頭,進(jìn)口替代空間巨大。浙鐵大風(fēng)非光氣法工藝路線具有成本優(yōu)勢(shì),參考可比公司,10萬(wàn)噸聚碳酸酯盈利2億以上,未來(lái)存在較大擴(kuò)產(chǎn)可能。主業(yè)DMF/DMAC盈利穩(wěn)定,順酐16年有望大幅減虧。公司作為浙江鐵路投資集團(tuán)旗下唯一上市公司平臺(tái),國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈。增發(fā)底價(jià)8.04元,現(xiàn)價(jià)7.75元,安全邊際較高,成長(zhǎng)空間巨大。首次覆蓋,給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1.重組方案獲批存在不確定;2.產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。
