3月份，滬銅價格和LME銅價格分別突破80000元/噸和10000美元/噸關口，市場熱度堪比2024年同期。然而，這兩次價格沖高背后的驅動邏輯截然不同：前者是預期的膨脹，后者是供需結構的深度調整。

??2024年銅價的單邊上行堪稱預期透支的典型案例。市場基于三重強預期推高價格：一是智利天氣擾動、巴拿馬銅礦停產引發礦端緊缺預期；二是光伏裝機翻倍、新能源汽車消費數據高增長，使新能源需求被過度樂觀化；三是美聯儲降息預期下的美元貶值預期。

??現實中，剛果（金）、印尼等國的新增產能釋放使全球銅礦產量同比小幅增長，光伏政策退坡導致消費增速放緩，美元指數波動有限。ICSG數據顯示，2024年，全球銅過剩30萬噸。預期與現實的背離導致銅價在2024年下半年大幅回落。

??相比之下，2025年的銅價上漲呈現更復雜的結構性特征。

??供給端，加工費持續“倒掛”（長單降至20美元～30美元/噸）和銅陵有色等企業減產，使市場對冶煉產能收縮的預期升溫。盡管1—2月份電解銅產量仍創新高，但銅礦進口增速放緩、海外爭端加劇供應風險，議價權向礦山傾斜。

??消費端，一季度，銅桿、銅管產量回升至歷史高位，今年電網投資有望突破7000億元，新能源與AI算力需求提供長期增量。同時，特朗普政府加征銅關稅預期引發跨市套利，COMEX銅與LME銅的價差超1300美元/噸，推動銅資源流向美國，短期提振需求。

??此外，線纜廠商通過買入套保鎖定成本，社會庫存與交易所倉單見頂回落，市場結構從Contango轉向Backwardation，強化價格支撐。

??5月份之前，供應收縮預期、需求旺季效應及關稅套利邏輯仍將主導市場，銅價或延續強勢。需警惕傳統消費淡季可能抑制價格漲幅。若美國通脹反彈，美聯儲降息空間收窄，或引發美國經濟衰退擔憂。若巴拿馬銅礦復產、剛果（金）沖突緩和，可能緩解礦端壓力。

??從長期來看，全球銅礦資本開支不足、品位下降與新能源需求增長的矛盾將支撐銅價中樞上移。若2025年下半年供應收縮不及預期，銅價或面臨溢價回吐風險。

??筆者認為，2024年的銅價上漲是預期透支的“空中樓閣”，而2025年是供需重構的現實博弈。當前，市場正處于供應收縮與需求增長的交織期，5月份前后的關鍵變量將決定本輪行情的高度與持續性。投資者需密切關注政策動向、礦端擾動及庫存變化，在樂觀預期與潛在風險中尋找平衡。