中國經(jīng)濟(jì)有巨大韌性、潛力和回旋余地。隨著逆周期調(diào)節(jié)力度的加強(qiáng)，穩(wěn)增長的有利條件正加速積聚。隨著貸款利率并軌，未來央行利率操作工具將更靈活，政策傳導(dǎo)也將更有效。而這些政策調(diào)整的關(guān)鍵，是要將釋放出來的流動性真正引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

觀察當(dāng)下各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的運(yùn)行情況，“穩(wěn)”仍是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最鮮明的特征，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，前8個月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持在合理區(qū)間。盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行壓力大，但促進(jìn)增長的積極因素仍然很多。尤其值得一提的是，新動能持續(xù)高速增長，預(yù)示經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵時期。8月，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長6.1%，比規(guī)模以上工業(yè)快1.7個百分點(diǎn)，其中醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)分別增長11.8%、8.3%和5.4%，3D打印設(shè)備、智能手環(huán)和智能手表分別增長152.9%、74.2%和51.8%。另外，服務(wù)業(yè)增長加快，外貿(mào)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，消費(fèi)市場持續(xù)升級，基礎(chǔ)設(shè)施投資需求加大，企業(yè)效益有所改善。剛剛過去的中秋假期，全國接待國內(nèi)旅游總?cè)藬?shù)1.05億人次，同比增長7.6%，實(shí)現(xiàn)收入472.8億元，同比增長8.7%。

當(dāng)然，8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)除了CPI與上月持平之外，工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)及進(jìn)出口等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較7月都進(jìn)一步回落，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要矛盾仍是需求不足，逆周期調(diào)節(jié)政策需加大力度，著力于擴(kuò)大有效內(nèi)需。

8月CPI同比持平于上月的2.8%，價格上漲的主要推力是食品。8月食品價格同比上漲10%，漲幅比上月擴(kuò)大0.9個百分點(diǎn)，影響當(dāng)月同比漲幅1.9個百分點(diǎn)，其中豬肉價格漲幅比上月擴(kuò)大19.7個百分點(diǎn)，影響當(dāng)月價格漲幅1.1個百分點(diǎn)。而前期漲幅比較高的食品比如鮮菜、鮮果等價格漲幅等均有不同程度回落。至于非食品價格則創(chuàng)下三年多以來新低。因此，若扣除食品和能源價格的核心CPI，同比上漲1.5%，也比上月回落0.1個百分點(diǎn)，已連續(xù)12個月維持在2%以下。食品價格與非食品價格漲幅的背離顯示CPI的上漲并非需求拉動，更多是供給擾動。因此，目前情形下，通脹并不足為慮。年內(nèi)CPI同比平均漲幅控制在3%以內(nèi)應(yīng)該沒有大問題。隨著生豬供給的穩(wěn)定，明年豬肉價格將很可能結(jié)束上行周期，屆時其對CPI的拉動作用將明顯減輕。

1月至8月固定資產(chǎn)投資增長5.5%，比1至7月下降0.2個百分點(diǎn)。投資增速回落，主要原因是制造業(yè)投資和民間投資放緩，內(nèi)外需求不足導(dǎo)致企業(yè)投資預(yù)期較弱。8月社會消費(fèi)品零售總額同比增長7.5%，增速比上個月下降0.1個百分點(diǎn)，影響消費(fèi)增長的主要原因是汽車類消費(fèi)大幅下降，8月汽車類消費(fèi)增速比上個月下降了5.5個百分點(diǎn)。毋庸置疑，消費(fèi)是支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展最主要的力量，我國經(jīng)濟(jì)必將走向內(nèi)需驅(qū)動型。因此，需要通過繼續(xù)為居民減稅，鼓勵汽車、文旅等領(lǐng)域的消費(fèi)政策，提振內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。

今年政府工作報告中提出積極財政政策要加力提效，重點(diǎn)在三個方面發(fā)力：一是將財政赤字率由上年的2.6%上調(diào)至2.8%，財政赤字2.76萬億元，比上年提高3800億元；二是實(shí)施大規(guī)模減稅降費(fèi)，通過下調(diào)企業(yè)增值稅率、下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費(fèi)比例以及去年的個稅改革，將實(shí)現(xiàn)全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)近2萬億元；三是較大幅度提高地方專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模，將地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模比上年增加8000億元達(dá)2.15萬億元。目前來看，這些積極財政政策的實(shí)際效果還有待提升。新興產(chǎn)業(yè)增速較快，但占比仍較小，尚不足以帶動工業(yè)增加值企穩(wěn)回升。因此，未來仍需加大政策扶持力度，包括完善科創(chuàng)板為主體的資本市場為新興產(chǎn)業(yè)提供直接融資，讓產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。為此，9月4日的國務(wù)院常務(wù)會議部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”，確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，以帶動有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。

顯然，目前貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長大有必要并且也有空間。全球央行正呈現(xiàn)寬松化趨勢，可以說，保持貨幣政策的適當(dāng)寬松已是全球央行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的共識。我國目前大型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率仍在較高水平，而在PPI負(fù)增長背景下，我國企業(yè)融資的實(shí)際利率是不降反升的。眼下，全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)已落地。這是央行自今年1月后第二次全面降準(zhǔn)。結(jié)合近期的利率市場化改革開啟，貨幣政策將會在市場化調(diào)整MLF方面進(jìn)一步加強(qiáng)，進(jìn)而引導(dǎo)LPR走低，以推動降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。新的LPR形成機(jī)制，能引導(dǎo)貸款利率下降，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

隨著貸款利率并軌，利率傳導(dǎo)渠道得以疏通，未來央行利率操作工具將更靈活，政策傳導(dǎo)也將更有效。央行一方面可以通過直接下調(diào)MLF操作利率從而引導(dǎo)與此掛鉤的LPR報價利率的下行；另一方面，央行也可以通過先降準(zhǔn)投放流動性壓低市場利率，從而有效降低銀行資金成本，再引導(dǎo)銀行在LPR報價時縮減點(diǎn)差，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。而這些政策調(diào)整的關(guān)鍵，是要將釋放出來的流動性真正引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，即要在不增加貨幣流通數(shù)量、不搞“大水漫灌”的前提下，推動金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的有效流動。疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)寬信用，直至形成適合小微企業(yè)和民營企業(yè)需求的金融體系。

中國經(jīng)濟(jì)有巨大韌性、潛力和回旋余地。隨著逆周期調(diào)節(jié)力度的加強(qiáng)，穩(wěn)增長的有利條件正加速積聚。現(xiàn)在需要強(qiáng)調(diào)的是，在穩(wěn)增長的政策工具保障下，監(jiān)管部門應(yīng)將更多精力聚焦到國企、土地、服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入等重點(diǎn)領(lǐng)域改革上，著力加速培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能。